高盛和摩根大通都购买了比特币 | 比特币的生产成本估值，靠谱吗？

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这两天，高盛的比特币电话会议引起了整个圈子的强烈反响。 包括媒体和kol，都在竭尽全力保护比特币这个小宝贝。

推特上，不少人调侃高盛——

翻译的更直白——不买，不买！ 等待利空效应，比特币下跌，高盛可以建大仓。

并且 -

骂是为了买； 牛奶要装运。

当然，这两段纯属娱乐，不推荐作为投资建议。 让我们依次回顾一下“高盛”的观点——

1、比特币不产生现金流；

2、全球经济增长不产生收入；

3、价格极不稳定；

5、没有证据表明比特币可以对冲通胀；

6. 比特币不是一种资产类别。

背后的潜台词——看不起比特币。 但在我们讨论它是好是坏之前，出于严谨，先了解一下这个“高盛”是谁，代表着谁。 有了这个大前提，很多疑惑就会自己迎刃而解。

看看多维微博上的原话——

“高盛”是一个拥有无数团队的伞形品牌。 本次电话会议是其私人银行和私人财富管理部门的电话会议，并非其宏观经济研究（宏观团队）或全球投资研究团队发布的研究报告。 所以这更像是一个私人金融客户要求的敷衍报告。 无需过多阅读。

很快，有朋友在下面做了一点补充。

言下之意，“高盛”此次的言论仅代表高盛投行的某一个团队。 这个团队背后代表的力量是传统的、典型的银行派系。 类似的代表还有巴菲特和各国总统。

他们不看好比特币，这很正常，屁股决定脑袋。

等高盛下次换一批人来评价比特币。 出现大惊喜也就不足为奇了，这也是为什么华尔街金融机构的态度总是多变的原因。

所以，不要读太多。

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这就不得不提摩根大通了，此前曾多次看跌比特币。 这一次，我做了一个报告，给比特币定了一个内部价格，高达11593美元，远高于比特币目前的价格。

简单说一下内部价格的原理——

摩根大通将比特币视为一种商品，根据生产它的边际成本对其定价。 结果发现，比特币减半后，现价比内在价格低了25%。

在解析这份报告之前，我们先来回顾一下摩根大通与比特币的历史故事。

2017年，摩根大通谴责比特币，称其为骗局，建议投资者不要购买。 紧接着，我偷偷花巨资购买了大量比特币ETN。

这种比特币 ETN 是纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所的交易票据，来自瑞典，以瑞典克朗计价。 它主要是一种比特币投资工具，供投资者和机构以较低的利率获得比特币回报。

有人称它为比特币跟踪器，它不是比特币现货，但与比特币的价格密切同步。

摩根大通什么时候买的？

当时恰逢比特币暴跌。 而摩根大通一举成为ETN的第四大买家，合计买入价值近300万欧元的股票。

除了摩根大通，高盛当时也买了，离华尔街的命运。

摩根大通是这样解释的——

我们不持有它，我们只是将订单以电子方式发送到交易所，并由客户代为下单。 也就是说，我们不买，只是提供渠道，帮助我们的客户购买。 比特币骗局呢？ 这不是把客户上帝丢在沟里吗？

可谓是相当负责。 总之，身体是最诚实的，有利益的都会加入进来。至于真假，是不是骗局，挣钱谁管。

故事说完了，让我们回到摩根大通的定价报告。

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本报告将比特币视为一种商品，从生产边际成本的角度分析比特币的内在价值。

下图为市价与内在估值的对比——

黑线是市场价格； 蓝线是估值。

可以明显看到，最后蓝线超过了黑线，说明当前市场价格低于估值。

根据上图，画出下图，市场价与内部价之比——

当前比率小于1。当市场价格与内部价格的比率大于1时，意味着我们高估了比特币。

我们看到最高点接近4，可以简单理解为气泡系数。 这个点位卡在2017年底和18年初，恰逢比特币大牛，峰值达到20000+美元。

用比特币的成本来估算靠谱吗？ 有人说它完全不可靠，但它实际上具有一定的参考价值，可以作为价格的下限指标。

看看它的原理，摩根大通在报告中也指出了这一点——它是建立在市场参与者是理性的前提下的。

在整个市场中，比特币的生产者都是矿工。 当他们理性时，只有当生产成本低于销售成本时一个比特币成本多少钱，他们才会继续开采。

否则，挖矿 = 无 = 慈善。

另一个前提是自由市场。 挖矿市场没有监管干预，理论上接近市场化，所有矿工公平竞争。 没有政府补贴，也没有垄断。

用比特币换面包更容易理解。

对于某个牌子的面包，厂家会开生产线，因为可以卖个好价钱，覆盖生产成本，赚取利润。 单看一家面包店，它的成本在任何方面都不具有代表性。 由于生产技术的优缺点，每个公司的生产成本是不同的。

但从整个市场来看，所有的生产成本都被平均掉了。 从长远来看，它可以作为面包价格的参考指标。

厂家不傻，亏了就止损退出。

正如我们之前所说，商品的价格不能仅以成本来衡量。 成本只在供给端，会受到需求端的影响。 换句话说，价格是由供求关系决定的。

但当整个市场是理性的时候，理性的供给侧成本会在一定程度上反映商品的价格区间。

但是，与面包不同的是，比特币不是一种商品，而是一种投资产品一个比特币成本多少钱，而且投资产品会比面包更具预见性。

矿工前期投入大量时间和成本购买矿机、建设矿场、寻找电力资源。 这些都是前期的沉没成本，会影响矿工的变现决策。

比如，即使出现短期亏损，也不会立即停盘。 毕竟比特币是有长期升值预期的。 价格飞涨，完全有机会收回成本。

此外，成本估值没有考虑矿工的其他收入，矿工也可以从匹配的交易费中获益。 本次减半后，区块奖励将从之前的 12.5 个比特币减半至 6.25 个比特币。

区块奖励是矿工的生产产品，也就是比特币。 减半会削弱这方面的影响，打包交易手续费的影响会越来越高。

也就是说，成本估算中的干扰项越来越多，效果会越来越差。

至于摩根大通的精准定价（11593美元），听听就好了。 稍微懂一点挖矿的都知道，挖矿的成本不是固定的，算力变化很快，所以不会是一个固定值。

成本估值法仅作为粗略参考，不能作为投资的唯一指标。 它不是固定值。 不过，小墨比市场价高出25%的价格这么准，倒是有点叫单的嫌疑。

无论如何，资本从不睡觉。 作为韭菜，我们保持独立思考。 展望不久的将来，高盛的大变革。